SEC拟废除Reg NMS Rule 611是什么意思？对DeFi代币化股票和自动做市商有何影响

Galaxy Digital研究主管Alex Thorn在X平台发文称，美国证券交易委员会（SEC）已提议废除Reg NMS的Rule 611（订单保护规则，Order Protection Rule）以及Rule 610(e)（锁定/交叉市场限制，Locking/Crossing Market Restrictions）。Rule 611要求各交易中心防止以劣于其他交易所受保护报价的价格执行交易，该规则自2005年起即为美股市场结构的核心规则之一。

Alex Thorn表示，Rule 611是代币化股票在DeFi环境中交易的最大障碍之一。自动做市商（AMM）无法遵守这一规则，任何面向代币化股票的流动性池都将持续违反该规定，实质上构成非法交易中心。

Rule 611为何阻碍DeFi代币化股票交易

Rule 611的核心在于订单保护机制：当其他交易所显示更优报价时，交易中心必须阻止以较差价格成交。这一要求依赖于传统的订单簿撮合与逐笔价格比对，而DeFi中基于算法和流动性池的自动做市商（AMM）在机制上无法逐笔满足该规则的合规要求。因此，在现有框架下，代币化股票的链上流动性池难以合法运作。

“最佳执行"替代框架与AMM的兼容性

根据提案，Rule 611废除后将被"最佳执行”（best execution）原则取代。与Rule 611不同，该原则适用于经纪商层面，并且建立在规则框架之上，而非对每笔交易进行逐笔审查。Alex Thorn指出，这种以规则为基础的合规方式能够与AMM的运行机制兼容，从而为代币化股票在去中心化环境中的交易扫清关键法规障碍。

SEC"加密项目"计划的推进路径

Alex Thorn认为，废除Rule 611是SEC执行其"加密项目"（crypto project）计划的一部分。该策略分为两步：首先移除最具挑战性的市场结构壁垒，随后通过"创新豁免"（innovation waivers）的方式处理交易场所注册等相关问题。后续可重点关注SEC如何设计针对代币化证券交易场所的注册与豁免细则。