富途证券被查后，链上买股会是新解药吗？

作者：刘红林律师

这几天，不少曾购买港股、美股的朋友都在转发同一条消息。

2026年5月22日，中国证券监督管理委员会（简称“中国证监会”）发布公告，称已对老虎证券、富途证券、长桥证券及相关境内外主体涉嫌在中国境内非法开展证券业务活动立案调查，并已下发行政处罚事先告知书。这里先澄清一个细节：这并非最终的处罚决定，当事人仍享有陈述、申辩及要求听证的权利。

同日，中国证监会等九部门还发布了《非法跨境证券期货基金业务综合整治实施方案》。该方案的重点并非简单处罚某一家互联网券商，而是要全面整治境外证券、期货、基金机构未经批准面向境内投资者开展业务的全链条。根据方案，监管关注的不仅是境外机构在境内的营销、揽客、开户、接收或处理交易指令、资金划转等行为，还包括境内主体为这类业务提供支持，包括网站开发、交易软件运维、客户服务等。方案还设定了两年的集中整治期，期间存量业务原则上只允许卖出和转出资金。

过去很多普通用户把这件事理解为“选哪个App买港股美股”。但监管关心的不是用户手机里装了哪款交易软件，而是那款软件背后是否存在未经授权的证券服务。只要在中国境内形成了获客、处理交易指令、系统运维、客户支持、资金进出的事实闭环，就不再只是一个普通的互联网产品问题。

所以消息出来后，已经有人问我：既然传统跨境券商这条路越走越窄，能不能去链上交易港股美股？

我对这个问题并不意外。

去年我去新加坡，和几位做投资的朋友聊天。其中一位此前对加密货币几乎没兴趣的朋友，去年开始关注Web3，原因不是比特币又涨了，也不是某条公链讲出了新故事，而是因为链上美股。他的想法很直接：如果未来苹果、英伟达、特斯拉以及标普500 ETF等资产，都能通过链上账户持有、转账、结算，甚至进入DeFi组合，那么区块链就不再只是币圈内的资产游戏，而有可能成为全球金融资产的新入口。

这是一个很有意思的现象。

链上美股让传统投资者理解Web3的门槛相对变低，因为它不需要大家先相信某种陌生的新资产，而是把大家都熟悉的股票、ETF、指数产品，放进钱包、稳定币结算、智能合约的语境里。对一些投资者来说，这比听一堆公链性能、共识机制、生态激励要直观得多。

但这件事并没有大家想象的那么简单。对中国大陆投资者而言，链上美股不是绕过监管的“解药”。如果一个人只是想把原本在跨境券商App里完成的“开户、入金、交易、持仓”，替换成钱包、USDT和链上代币，风险未必会更低。

更准确的说法应该是：链上美股解决的是“传统资产如何上链、合格用户如何在链上获得美股敞口”的问题；它并不解决“境内居民能否绕过证券、外汇、虚拟货币监管去买美股”的问题。

对于合规机构和技术服务商而言，这是一个值得认真思考的基础设施方向。对于普通投资者，如果只是想找一条新路子，建议保持冷静。

链上美股的需求从何而来

链上美股为什么会出现？传统证券市场已经十分成熟，但对很多非美国投资者来说，买美股并不像打开页面点一下买入那么简单。如何准备开户材料、资金怎么进去、税务文件怎么处理、账户被风控了找谁沟通——这些环节专业机构早已熟稔，但对普通用户来说，每一步都要面对银行、券商和合规流程。当体验不够顺畅时，市场自然会寻找新的入口。

对加密用户来说，这种断层感更明显。他们已经习惯了钱包转账、链上结算、7×24小时资金流转。可一旦想配一点股票或ETF，就要回到银行账户、券商账户和传统清算体系。链上资产与传统资产的连接，不是技术上做不到，而是连接体验非常割裂。

链上美股的吸引力就在于此：它试图把美股或ETF的经济敞口做成链上凭证。用户看到的是一种股票代币（stock token），比如某只美股或ETF的链上版本；背后可能涉及发行方、券商、托管方、做市商、预言机、智能合约和分销平台。信息披露相对完整、合规要求较高的产品，通常会强调底层资产支持、隔离托管、合格投资者限制、赎回安排和法律文件。

这件事可以分两层来看：链上，你看到的是账户、代币和交易入口；链下，真正起决定作用的是底层资产、托管安排、法律文件、用户准入和退出路径。链上美股产品结构：链上入口与链下规则

判断一个链上股票产品，不能只看它名字里有没有苹果、英伟达或特斯拉。要往深处看：底层资产是否真实购入、资产由谁持有、发行文件怎么写、用户有没有购买资质、后续能不能赎回、卖出或主张权利。

这也是链上股票最容易被误解的地方。它并不一定意味着你直接持有了某家美股上市公司的股份。

目前行业里大致有两种路径。

一种是由发行方将底层股票或ETF转化为链上金融凭证。例如Backed旗下的xStocks，其官方法律文件中的描述是一种链上可转让证券，具体形式为“追踪证书（tracking certificates）”，即追踪底层股票或ETF价格的结构性产品。它强调每一枚xStock以1:1追踪公开上市的股票或ETF，并由对应的底层资产全额抵押，但同时也明确说明，持有人并不取得底层股票的投票权或股东权利。也就是说，你拿到的是由底层资产支持的金融凭证，而不是直接变身成了上市公司的股东。

另一种是由大型平台将股票代币作为特定区域用户的投资入口。比如Robinhood计划在2025年面向欧盟用户推出美股及ETF代币，核心是让符合条件的欧洲用户在其App内获得美股敞口，支持分红和更长的交易体验。Ondo Global Markets也计划在2025年将超100只美股和ETF搬上链，面向非美国合格用户。它们的共性并不是“谁都能买”，而是试图把产品放进特定的合规分销框架里。

链上股票市场的规模也在增长。据CoinGecko 2026年RWA报告显示，链上股票市值从2025年6月30日的约209万美元，增长至2026年3月31日的约4.87亿美元；2026年第一季度链上股票现货交易量约为151亿美元，已超过2025年下半年的总交易量。

但这不应被误读为“链上美股已经取代了传统券商”。同一份报告也提醒，即便头部链上股票已接入多家中心化交易所，其交易量相对于真实美股市场仍然非常小。这个方向在快速增长，但它还不是主流证券市场本身。

我更愿意把它看作一个正在进行中的基础设施实验，而不是一条成熟的投资捷径。

投资者需要注意什么

对个人投资者而言，面对链上美股最重要的警惕，不是技术名词，而是“页面长得很像股票”所带来的错觉。很多产品在前端展示股票代码、实时价格、涨跌幅和买卖按钮，很容易让用户误以为这就是在传统券商里炒美股。但从法律属性上讲，你买下的可能是由底层股票支持的凭证、结构性产品、合成资产，甚至只是平台内部账本记录的价格敞口。

第一要看权利。有没有赎回权？分红怎么处理？有没有投票权？发行方破产时底层资产怎么处置？托管方出问题找谁？这些问题不在代币名称里，而在法律文件和产品结构中。如果一个项目只强调“能交易”“价格跟随美股”，却说不清底层资产、托管和退出安排，投资者就要非常谨慎。

第二要看身份和地域限制。目前市场上信息披露相对透明的链上美股产品，都会明确标注哪些地区可用、哪些不可用，以及用户需要经过什么身份验证或合格投资者审查。很多产品强调面向非美国用户，但“非美国”不等于“全世界任何人都能自由购买”，也不等于“中国大陆居民可以直接通过钱包购买”。如果用户通过虚假身份、代持身份、VPN、境外手机号等方式绕过平台限制，短期内看似能进场，后期往往会出现两个问题：平台发现后可能冻结、限制或清退；一旦发生纠纷，用户以本来就不合规的准入路径，很难主张完整保护。

第三要看资金来源。大陆个人购汇需要有真实合法的交易基础，个人购汇申请书中明确载明不得用于境外买房、证券投资及其他尚未开放的资本项目。如果一个人原本就不能用个人购汇额度买境外股票，改成先换成稳定币再去链上买美股，不会因为中间多了一层钱包流转，就让资金用途变得合规。

中国大陆对虚拟货币的监管可以说是持续收紧。2026年2月6日，中国人民银行等九部门发布《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》（银发〔2026〕42号），继续明确虚拟货币不具有与法定货币等同的法律地位，在中国境内开展外币与虚拟货币兑换、代币发行融资、虚拟货币衍生品交易等属于非法金融活动，须严格依法禁止；境外机构和个人也禁止以任何形式向中国境内主体非法提供虚拟货币相关服务。同时，还将现实资产代币化（RWA）纳入监管框架，明确未经特定同意在中国境内开展相关活动、提供中介和信息技术服务，同样面临非法金融活动的风险。在链上美股的语境下，如果境内用户使用稳定币去接入境外股票代币，风险就不仅是“买了一项境外资产”，还可能同时涉及证券投资、外汇使用、虚拟货币交易、反洗钱和跨境纠纷等多重问题。

除了以上问题，投资者在面对链上美股时，还有很多细节需要留意。

首先是价格与流动性。传统美股有开盘、收盘、集中竞价、做市、监管和清算体系。链上代币可以7×24小时转账，但底层股票市场并非一直开盘。非交易时段链上价格如何锚定？谁来做市？价格偏差能接受到什么程度？市场剧烈波动时，赎回和套利机制能否正常运转？如果这些问题事先没有厘清，用户买到的可能并不是稳定的美股敞口，而是一个长得很像美股的链上交易品。

股票会涉及分红、拆股、合股、退市、要约收购、代扣税以及一大堆后台事务。传统券商通常会替用户处理这些。链上美股如果要做得扎实，同样要回答这些问题：分红怎么派发、拆股怎么调整、退市后凭证怎么办、税务文件由谁提供、用户是否需要承担额外的申报义务？否则用户表面上获得了“美股敞口”，但等到真实公司行为发生时，可能会发现自己的权利边界非常模糊。

然后是争议解决。链上转账看似清晰，但法律关系未必清晰。发行方可能在一个法域，托管方在另一个法域，分销平台在第三个法域，而用户在中国大陆。出了问题适用哪国法律、去哪起诉、能不能拿到资产证明、能不能追查到托管资产，都不是一个区块链浏览器能解决的。

因此，链上只是前端；真正决定安全性的，是链下关于底层资产、托管安排、发行文件、用户准入、赎回机制、审计披露和争议解决的一整套规则。没有这个框架，无论股票上链的叙事多么宏大，都很难真正吸引买家。

Web3创业者需要注意什么

对创业者来说，链上美股当然值得关注，但不应被理解为“传统券商被监管压缩，链上机会就来了”。

这次跨境券商整治最重要的信号，不只是富途、老虎、长桥被点名，而是对非法跨境经营的全链条整治。境外机构固然是监管对象，但境内相关主体、合作伙伴、非法中介、互联网平台、自媒体、开户教程、经验分享、营销引流、交易软件、客服以及资金划转支持，都可能被纳入监管视野。

这对链上美股创业者是一个直接提醒：如果你向境内投资者推广链上美股、引导开户、教人入金、做返佣营销、提供中文客服、组织社群荐股、帮用户处理交易指令，或为境外平台提供交易软件、网站运维、客服和营销支持，那么即便入口从券商App变成了钱包，结算币种从美元变成了稳定币，风险性质也不会自动改变。

更现实的创业站位，不是去做“散户买美股的新通道”，而是更偏向B端、更基础设施化、更合规服务化的位置。

发行方需要托管和底层资产证明、独立审计和储备披露；需要用户身份验证、反洗钱和制裁名单筛查；需要链上地址风险评分、预言机、交易监控、异常价格预警、公司行为处理系统、税务申报和用户核对工具。交易平台和钱包也需要合规分销能力，比如在不同地区如何展示产品、对不同用户如何做准入判断、哪些资产需要额外风险披露、哪些操作会触发可疑交易监测、哪些链上地址不能交互。

这些工作听起来可能不如“在链上买美股”那么激动人心，但它们更接近一门能长期经营的生意。

如果一家持牌的境外券商、资管机构、托管行或基金平台想要探索证券代币化业务，它们未必懂链上钱包、智能合约、安全审计、链上数据、跨链桥、资产证明和稳定币结算。如果创业团队能提供清晰的技术模块，且不触碰用户资金、不做交易撮合、不面向境内公众营销、不做收益承诺，那么合规空间会比直接做C端交易通道大得多。

链上不是万能解药

回到最初的问题：链上股票是一剂新解药吗？

如果所谓的解药，是为大陆投资者找一条绕过跨境证券监管、外汇监管和虚拟货币监管的路，答案很明确：不是。它不仅不是解药，还可能把原本只是一个证券账户的问题，变成同时叠加证券、外汇、虚拟货币、反洗钱和跨境纠纷的问题。

但如果换个角度，链上美股能否成为全球金融资产上链的重要入口？我认为可以。

市场需求真实存在。全球用户希望以更低的摩擦获取美国资产，加密用户希望稳定币不止于交易和支付，传统金融机构也在寻找更高效的发行、清算和分销方式。美股和ETF已经是全球认知度最高的资产之一，把它们作为上链接口，比凭空造出一种新代币，更容易让普通投资者理解。

分水岭不在于“是否上链”，而在于“上链的目的是什么”。如果上链是为了绕过身份验证、外汇、证券牌照和投资者适当性，这条路走不远。如果上链是为了让合规资产的发行、托管、转让、审计、结算和风控变得更透明、自动化和全球化，那它就是值得长期建设的基础设施。

对普通投资者来说，最重要的是不要把“长得像股票”等同于“就是股票”，也不要把“上链”等同于“无监管”。对创业者来说，机会不在于“帮散户找一条买美股的路”，而在于为合法资金、合格用户、合规发行、清晰托管、可验证储备、受限分销、风险披露、交易监测、公司行为处理、税务等提供商业服务。

市场需求不会因为监管文件而消失，但需求也不会自动变成合规业务。

链上美股有价值，但它不是老问题的新出口。它真正考验的是，当现实金融资产进入链上空间后，技术创新能否与金融监管重新对接。

若稳步前行，它或将成为金融资产上链的重要驿站；若被当作规避监管的工具，它将成为下一个风险高发地。