链上应用协议收入排名：HYPE、PUMP、CAKE 前三，哪些头部项目估值低于 10 倍？

Grayscale 发布前 15 大链上应用的协议收入排名，Hyperliquid（HYPE）以 12 个月 8.71 亿美元协议收入排名第一，Pump.fun（PUMP）以 4.59 亿美元排名第二，PancakeSwap（CAKE）以 3.22 亿美元排名第三。

报告指出，部分头部应用已具备真实现金流与较低运营成本，但当前估值倍数仍处于低位。其中，PUMP、CAKE 与 METEORA 的收入倍数仅约 1 倍，AERO 约为 4 倍，LDO 约为 3 倍。

Grayscale 表示，若未来几周 CLARITY Act 取得进展，具备真实收入且估值相对合理的链上应用可能成为值得留意的方向。

收入榜单核心数据

HYPE、PUMP 与 CAKE 构成收入第一梯队，12 个月协议收入均达数亿美元规模。这一数据表明部分链上应用在交易量和费用捕获方面已形成相对稳定现金流，而非单纯依赖代币激励维持运转。

低估值项目有哪些

从估值角度看，PUMP、CAKE 和 METEORA 的收入倍数约为 1 倍；流动性质押协议 LDO 约为 3 倍；去中心化交易所 AERO 约为 4 倍。Grayscale 认为，这些应用在产生实际收入的同时保持较低运营成本，形成了与传统估值框架更为接近的财务特征。

后续观察指标

市场可进一步留意相关协议的营收持续性、费用结构变化，以及 CLARITY Act 等监管立法对链上金融产品定位的影响。